周期复苏的梯队次序——复盘A股白酒牛熊演绎  当一个行业进入景气周期的时候，龙头的好处是它会比较早地感受到这个行业的复苏，这就叫做春江水暖鸭先知。

这个行业根本不是真正意义上的消费品，政策对它的影响远大于所谓的人口结构、疾病谱，所以研究医药这个行业要非常关注政策。

 

接下来我们讲医药，我认为这个行业也是非常重要的。

我曾经说过，医药研究员可以说是这个行业里面最幸福的研究员。为什么这么说？因为几乎所有的行业都会有高潮低潮，都会经历周期的向上向下，唯独医药这个行业，它在任何时候都能够找到跟时代合拍的品种。

为什么会这样？原因就是医药的子行业众多、公司众多。比如你喜欢周期，可以去买医药股，因为医药股里面有原料药；你喜欢消费，可以去买医药股，因为医药股里面有中药；你喜欢科技，可以去买医药股，因为医药股里面有创新药。你说这个行业的研究员是不是很幸福？他们永远不会被时代抛弃，但是有些行业会被时代抛弃。如果作为行业研究员被时代抛弃了，你怎么办？至少这么多年下来，医药研究员没有这种忧虑，所以我说他们是全市场最幸福的研究员。

第二个问题就是，医药号称是永远的朝阳行业，为什么？因为大家觉得它跟疾病谱和人口结构是相关的。人口老龄化，以及疾病谱的变化，对于医药来说都是利好，所以医药是朝阳行业。

 

话虽然是这么讲，但是我自己研究医药，包括我跟研究员探讨医药的时候，我发现其实医药这个行业受政策的影响极大。这个行业根本不是真正意义上的消费品，政策对它的影响远大于所谓的人口结构、疾病谱，所以研究医药这个行业要非常关注政策。

 

过去十几年，对于医药行业来说，有两个政策是很重要的，这两个政策直接主导了医药股的行情。第一个政策是2009年3月的新医改，第二个政策是2017年10月的42号文，这两个政策对医药行业非常重要。我们来讲一讲这两个政策。

 

医药这个行业，从时间的角度来看是这样的：过去20年时间，我们把它分为两个阶段，第一个阶段是2010年之前，这个阶段，说实话，医药股整体的市场地位是不高的，不会像现在这样，现在医药研究员、医药基金经理好像市场地位挺高的。2010年之前，医药行业也会出牛股，但是市场地位不是那么高，更多的价值体现在防御性。

那个年代的医药股主要是两种，一种是仿制药、原料药。当年中金有一个研究员叫孙雅娜，她写过一篇文章——《他山之石 可以攻玉》，讲印度的仿制药模式对中国的启发。这篇文章很有名，我入行的时候也看过，算是这个行业里面一直被阅读的文章之一。那个时候中国的医药很多是原料药、仿制药，比如海正药业、华海药业，就是这种模式。

 

还有一种是中药，特别是消费型中药。什么叫消费型中药？就是同仁堂、云南白药。云南白药不是卖白药，而是卖牙膏。还有东阿阿胶，但东阿阿胶其实不算是医药的概念，它是消费品的概念。当年申万的罗鶄老师推了很多中药方面的牛股。

 

所以在2010年之前，医药股的行情更多集中在个股。如果非要说它有两条线的话，就是仿制药、原料药，以及中药这两条线，但是医药股整体的市场地位不是很强，它没有进攻性，更多是防御品。

 

什么时候情况发生了转变呢？就是在2010年之后。为什么会发生转变呢？原因就是2009年3月，中共中央、国务院印发《关于深化医药卫生体制改革的意见》，这份文件主导了未来5年医药股的行情。

它的整体思路是这样的：第一，先用几年时间全面拓展社保体系。原来农村居民，或者有些城市居民可能没有社保，没有社保就看不起病、吃不了药，所以当时是用了几年时间全面拓展社保体系，一下子把社保的覆盖度扩大了。

社保覆盖度扩大的好处是什么？医药的购买方增加了，相当于吃药的人多了。所以你会发现，那几年医药制造业的收入增速和利润增速达到了三年复合增长30%，这是一个很恐怖的数据。三年复合增长30%是什么概念？就是说三年收入和利润增速翻一番，所以那个年代，医药股只要好好做就行了，三年利润就能翻一番。

背后的原因是什么呢？原因就是需求一下子扩大了。原来中国可能只有1亿人口有社保、需要买药，现在变成5亿、10亿了。医药股成为一个真正的重要板块，走上历史舞台，就是因为这个政策。2010年医药股大爆发就是受这个政策的影响。

这里还有一个问题，就是这个政策是一个整体的规划。什么意思呢？就是这个政策是分两步走的，第一步是通过扩大社保覆盖面使很多人吃上药，第二步是医院的体制改革和医生的改革，希望成立更多的医院，能够让医生去流动。后来的创业板行情也是这么逐渐产生的。

但是这个故事还是符合我们之前说的那个逻辑。我之前跟大家说过，A股历史上经常出现一种情况，就是一个大行情产生的时候，它会有序曲，而且序曲结束以后，它会遭受成人礼，就是会逆流，之后才会有大行情的展开。

在投资的时候，一个很重要的事情就是，当序曲出现的时候，你是没有办法抓住行情的，因为来得太快，你根本没办法研究。然后当它遭受成人礼的时候，你会觉得这个事情已经过去了，永远不会再来。等到它再来大行情的时候，你又抓不住，所以这不是很好的投资方式。

真正好的投资方式是当序曲来临的时候，不需要去抓，而是要做好研究，因为这个时候去抓它，一旦它遭受成人礼，你就完了，你等于是买在高位。但是如果你能够在它遭受成人礼的过程中加深研究，在低位的时候买入，后面大行情展开的时候，才是你真正挣大钱的时候。

当年医药股遭受的成人礼是什么呢？2010年11月，国家开始推广安徽探索出来的“双信封”制度。这个“双信封”到底是什么我也不知道，但是这里面主要强调的是两个字——降价。也就是说从那个时候开始，始终伴随医药的就是降价。今天我们经常看到的集采、谈判，其实就是降价的一部分。

什么时候医药开始降价？就是在这个时候。正是由于降价的开始，2011年一年时间，医药股整体跌了30%多。2011年医药跌幅是很大的，但是这个跌幅只是医药行情序曲结束以后的成人礼，它真正展开行情是在2012年以后。

为什么会降价？其实这个逻辑很简单，国家作为支付方提供了社保，它要买药，它要有很大的财政支出，这个时候它会要求降价。所以降价本身就是当时医疗体制改革的一部分，是相随而生的。

但是当年的医药股的行情就是2010年很牛，2011年很差。2010年之前，医药根本就不是一个主流的行情。

2012、2013年医药股怎么走的呢？之前提到的医疗体制改革不是一步走的，除了扩大医保范围，它还有第二步，就是医院体制改革。它要开更多的医院，让更多的人有机会看病。所以后面陆续出台了很多法规，所有这些法规都围绕一个基本的概念——医院，就是要多开医院。多开医院的话，就需要更多的医疗器械，所以你会发现2012—2015年，医药股的行情也是很厉害的。

但是这个阶段医药股炒的品种，跟2010年之前的海正药业、华海药业、云南白药、东阿阿胶不一样，这些股票在2012—2015年表现得很一般。当然，也不同于2010年的百花齐放。

2013—2015年这段时间，医药股涨得最好的是什么？是跟医院相关的东西，比如一些开医院的公司，典型的例子是信邦制药和独一味。甚至有一些房地产公司转型，不做房地产了，要开医院。

还有一部分股票是做医疗器械的。为什么器械股受重视？因为医院多了以后就需要更多的医疗服务器械。还有做医疗服务的，比如泰格医药就是在那个时候发展起来的。

但这段以医院为核心的医药股行情，它的投资逻辑跟前几年是完全不一样的。所以当时虽然有很多基金经理买医药股，但是水土不服，因为他不知道是这个逻辑。股票是买了，买了云南白药、天士力，但股票不怎么涨。

医院相关的股票有一个什么特点？医院是重资产，当时我们买医院是看这个医院最终能够提供多少床位，床位越多，估值越高。所以A股还是蛮有创造力的。

但这个过程就很有意思，既然是看床位，床位不够的话，去并购就可以了。所以当时这段行情的主线和并购重组是非常契合的。2013—2015年创业板的大牛市，一个很重要的概念就是并购重组、外延增长。

现在的医药股，如果还是在炒云南白药、炒天士力，没有办法用这个逻辑。天士力去并购谁？云南白药难道去并购黑人牙膏吗？它没法并购，但是医院就可以并购。所以我说医药研究员是全市场最幸福的研究员，2013—2015年医药股的行情主线和创业板的主线是非常契合的。

但最终的结果是什么？最终的结果是一地鸡毛，当年很牛的公司没有几家走出来。

在前面那段行情中，像海正药业、华海药业、云南白药、东阿阿胶，都是大牛股，到今天为止依然是好公司。所以像云南白药、东阿阿胶这种公司，到现在我还在看，只是希望它能够碰到一些突发事件，因为一旦它碰到突发事件，它的股价就会下跌，那时就是买入的机会。但是2013—2105年这个过程中走出的很多牛股，你都不知道这些公司现在在干什么。