《华尔街教父格雷厄姆传》| 杨蕾解读 每天听本书2022

你好，欢迎每天听本书。我是杨蕾。今天为你解读的书是《华尔街教父格雷厄姆传》。本杰明·格雷厄姆，是一位证券分析师、金融教育家，他也是股神巴菲特的精神导师。

 

格雷厄姆被称为“华尔街教父”，不是因为他的家族在华尔街掌控了多少金融机构，也不是说他在华尔街赚到了最多的钱，而是因为他对投资领域的贡献和影响。除了巴菲特，格雷厄姆的投资思想，还影响了一大批顶级投资人和几代华尔街基金经理人，所以，他会被称为“华尔街教父”。

1934年，格雷厄姆出版了《证券分析》。在这本书之前，证券分析在美国都不算是一个行业，人们会根据内幕消息和市场风潮，来买卖股票。而他在书里提出的价值投资思想，帮助人们根据公司的内在价值，来做买卖决策。价值投资就是基于公司的真正价值来做投资。

纽约证券分析师协会，曾经这样评价格雷厄姆：“投资行业，原来如同一个黑暗的迷宫，是格雷厄姆第一次绘制出来一幅地图，从此投资人找到了一条走出黑暗迷宫的光明之路。” 所以，人们也常常把格雷厄姆称作“基本面分析之父”和“证券分析之父”。

有的人可能是第一次听说格雷厄姆的名字。没关系，只要你以前了解过巴菲特的投资理念，或者听说过价值投资，那么你对格雷厄姆的投资思想就不陌生。对于巴菲特来说，格雷厄姆不仅是改变了他一生的投资导师，更是仅次于自己父亲的存在。他曾经说，要是自己没有接触到格雷厄姆写的那本《聪明的投资者》，人生际遇绝对会大不相同，也许身家会少好几个零。

今天这本书是格雷厄姆的回忆录，他记录了自己人生前几十年的经历。做投资的人，肯定都很清楚，价值投资者最基本的特征是耐心、自律和风险规避。这本书能帮你进一步了解，格雷厄姆的投资思想如何产生，为什么是他创立了价值投资这个流派而不是别人。如果你对投资不太感兴趣，也千万别错过这本书。因为它能让我们看到，一个极其聪明的人，如何通过自学成为投资领域的大师，又如何用通过自己的笔触，改变了投资行业，以及后世者的投资思维。

格雷厄姆在书里没有提到自己的晚年生活，所以在今天解读中，我也会把其他人为他写的传记（《一个聪明的投资者》），以及他的主要投资理念，一并补充进来，帮你更好地了解这位华尔街教父。

今天的解读有三部分。第一部分，我们通过格雷厄姆的早期经历，了解下他的两个重要特质：极度保守和极度聪明。第二、三部分，我们会通过“价值侦探”“市场先生”“市场医生”这三个角色，了解格雷厄姆在华尔街的主要经历，以及他的三个重要投资理念：安全边际、市场先生和“买股票就是买公司”。在最后，我还会为你介绍格雷厄姆在晚年时的转变。

在第一部分，我们会见识到一个极度保守又极度聪明的格雷厄姆。

极度保守形容的不是格雷厄姆的感情观，而是他的金钱观。特殊的家庭背景和经历，让他从小就对金钱很敏感。

1894年，格雷厄姆在英国伦敦出生，是家里最小的孩子，上面还有两个哥哥。格雷厄姆的父亲是个商人，做的是进口瓷器和小古玩的生意。他要在美国建立分公司，就带着全家人搬到美国，那时候，格雷厄姆还不到一岁。这家人的生活水平很不错，有法国女管家、厨师，还经常进行短途旅行。母亲喜欢逛街，格雷厄姆小时候还经常跟着她一起去百货公司。

可是，就在他8岁半的时候，家庭发生了重大变化，他的父亲因病去世。原本富足的家庭渐渐滑向贫穷。父亲留下来的生意，因经营不善，最终只能放弃。原先拥有的资产，一件件被处理、典当，所剩无几。母亲把希望寄托在股市，投钱购买了美国钢铁公司的股票，这些资产却在金融危机中归零。

格雷厄姆原本是个天真敏感的小孩。父亲去世后，他变成了一个独立、有担当的小大人。还不到9岁，他就开始打零工卖报纸。12岁时，他懂得以各种方式赚点小钱，避免自己陷入经济窘境，他那时就明白：凡事只能靠自己，要专注地去做必须做的事情。 他做过各种各样的兼职工作，给人辅导过数学，送过牛奶，去农场和戏院打过工，组装过电话机。父亲去世后，这些兼职工作一直陪伴着他。即便是在华尔街工作、拿着体面的薪水时，格雷厄姆依然在帮人辅导功课，赚外快。

从富足到贫穷，这个转变对格雷厄姆的心境造成了极大影响。他在内心深处渴望富足的精神生活，但生活的艰辛，逼迫他把注意力放在物质生活上。对于有钱人家的小孩来说，钱可能只是个数字，它的作用是抽象的，可是对小格雷厄姆来说，金钱拥有一种真实而具体的力量，是他必须要用大量劳动去换取的生存工具。格雷厄姆对钱很敏感，他曾经把美分硬币，全都塞进一个巧克力棒的包装盒，他还会经常数硬币，看看自己积累了多少“财富”。他开始崇拜金钱，很长一段时间，他都认为，成功的主要标志就是赚很多钱、花很多钱。

早期的艰难经历，让格雷厄姆形成了极度保守的金钱观，可当他进入华尔街后，这种金钱观却成为一个巨大优势，

 

他总在挑选那些更加划算的股票和债券，他总是强调本金的安全，劝人们回避财务风险。他曾经说过这样一句话：投资有两个原则：第一个原则是不要赔钱，第二个原则就是不要忘记第一个原则。

格雷厄姆的另一个特质，是极度聪明。我给你说几件他上学期间的事，你就知道这位证券分析的祖师爷有多聪明了。

第一件小事发生在他差不多10岁的时候。他来到了一个新班级，里面都是男生，他们看到格雷厄姆还穿着小孩子般的衣服，就开始哄堂大笑，因为他们都比格雷厄姆年龄大，都穿上了西服。出现这种情况的原因，是格雷厄姆虽然比他们小，但是由于成绩优异，上学时跳了四次级。

第二件小事，能体现出格雷厄姆的记忆力有多优越。年老的格雷厄姆，有一天因为视力问题去看医生。眼科医生让他看一行字，这行字会逐渐由大变小。格雷厄姆看了几个字之后，就问医生：“这是《本杰明·富兰克林自传》中的一句话吗？”医生非常惊讶，他第一次遇到能认出这句话的患者。格雷厄姆还得意地说，他能认出来，是因为他在60多年前上小学的时候，读过一遍《本杰明·富兰克林自传》。

第三件小事，是他在哥伦比亚大学快要毕业的时候。格雷厄姆同时收到了本校英语、哲学、数学系的工作邀约。三个系的老师都看中了他，这说明，格雷厄姆不光成绩好，学习跨度也很大。他是个终身学习者，很小的时候就对学习很感兴趣，把学习当作自己生活中的一部分。拿他在哥伦比亚大学求学时期来说，他主修数学，学习了很多与数学相关的课程，同时，他还是德语文学方面的准专家，拉丁语的成绩也很好，此外，他对哲学、历史也都很感兴趣。

如果你知道了他在什么情况下完成这么多学业，肯定还会更惊讶。格雷厄姆是个非常自律的人，自尊心强，自我要求也很高。来到哥伦比亚大学时，他给自己定的目标是，三年拿到足够的学分毕业，但实际上，他只用了两年半就实现了。而且，这两年半里，他依然在做大量的兼职工作，赚自己的生活开销。大一那年，他每周都要在电影院工作将近40个小时，这几乎是一份全职工作的工作量了。就是在这样的情况下，格雷厄姆提前毕业，还入选了美国大学优等生荣誉学会。这些表现足以证明，他是个极度聪明又自律的人。

1914年，格雷厄姆刚刚20岁，哥伦比亚大学的三个系都向他伸出了橄榄枝，但他全都拒绝了。这个极度保守又极度聪明的年轻人，要去华尔街从事金融业。

接下来，我们就开始了解，格雷厄姆在华尔街的经历，以及他的投资理念。他一共在华尔街工作了四十多年，从跑腿小弟做起，销售过债券，做过大型投资基金的合伙人，也创过业，有自己的投资公司。他所阐述的价值投资理念中，主要有三个基本概念，分别是安全边际、市场先生和“买股票就是买公司”。

这部分，我们先通过“价值侦探”这个角色，了解一下格雷厄姆的第一份工作，以及，他提出的“安全边际法则”。

大学毕业后，在学校教务长的推荐下，格雷厄姆进入了一家名叫纽伯格·亨德森·洛布的金融公司。因为没有经受过经济学的专业训练，他只能先从跑腿小弟和助手做起，从头开始了解这个行当。

4周后，格雷厄姆来到债券部门，成为销售员。他给自己制定了任务：尽可能地了解债券行业，尽可能地为债券部门做贡献。他开始阅读大量相关教材，其中有一本叫《债券投资原则》，他埋头苦读的时候，肯定想不到自己以后会写一本教材，取代手里的这本。

格雷厄姆很快就熟悉了金融知识。他想写一份报告，分析密苏里太平洋铁路公司的状况，因为他读过这家公司的财年报告，发现他们的经营和财务状况都处于危险状态，投资者不该再持有它的债券。他就像一个价值侦探，能通过挖掘财报中被掩埋的重要信息，判断一家企业真实的财务状况和内在价值，揪出财务状况差的公司。写完这份报告后，格雷厄姆发觉，原来自己更想成为证券分析师，而不是债券销售员。由于判断准确，分析能力出色，他得偿所愿，转型成为证券分析师。

作为一个“野生”的证券分析师，格雷厄姆的工作方式跟其他人不太一样。那时候的华尔街，充满投机氛围，股票就像赌博的筹码。那些华尔街老手们认为，股票价格的上涨下跌，是由一系列人为因素导致的，大庄家们有能力操控每只热门股票的价格。在他们看来，分析股票时，应该着重关注这些庄家的行为和计划。这些人分析股票的时候，也会研究一些与商业运营、盈利预测有关的数据，但在格雷厄姆看来，这些都是肤浅的分析，而不是专业的研究分析。

他发现，在股票分析领域，大量的财务信息都被严重浪费。1914年左右，大型工业企业的财务状况不断改善，一些上市公司开始提供自己详细的运营和财务信息，各个监管机构也在搜集铁路、天然气、电力公司的数据，免费供人查询和搜集。人们分析股票时，开始注重公司的内在价值和投资优势。

这些都是金融领域里出现的新趋势，格雷厄姆清楚那些公开的财务信息的价值，也能区分出这些信息中孰轻孰重，什么可靠什么不可靠。那时候的华尔街对他来说，像是一片试验田，他可以尽情施展身手，证明自己的能力。

机会很快出现。1915年，古根海姆勘探公司要进行分拆，这家公司还持有几家大型铜矿公司的股权，这些公司都是股票市场的热门股。格雷厄姆通过计算发现，这些外部公司的股权价值加在一起，要高于古根海姆勘探公司自身的总市值。

于是，他设计出了一套操作方案：买入古根海姆勘探公司的股票，并且同时做空其他几家公司的股票，这样做就能实现确定性套利收益。格雷厄姆也预估了套利过程中可能出现的风险，不过，他认为这些风险都不算大，就把这个套利方案推荐给公司和其他同事。古根海姆勘探公司的分拆计划进行得很顺利，格雷厄姆的套利操作也获得了不错的收益，大家赚到钱后很开心，他们获得的利润就像格雷厄姆计算的那样精确。

这次小试牛刀，让格雷厄姆开始对那些被低估的股票产生了浓厚的兴趣，他得出结论：投资者买进被低估的股票，或多或少都能赚到钱。他还做出了一个推断：如果一只股票的市场价格，明显低于它所属公司的内在价值，那么，它的价格就应该会有巨大的上涨空间。

在这个结论的基础上，格雷厄姆后来提出了一个很重要的投资概念：安全边际。在《聪明的投资者》这本书里，第20章的标题就是“作为投资中心思想的安全边际”。

 

安全边际指的是，公司股票的内在价值与股票当时的市场价格之间的差额。在股市里，哪怕是再赚钱、再稳健的公司，也需要一定程度的价格缓冲来抵御市场波动，安全边际就是这个价格缓冲。用公式来表示的话，安全边际=内在价值-市场价格。

 

用更加通俗的说法，安全边际就是计算一个东西值多少钱，然后用比较低的价格把它买下来，就相当于用五毛钱买一块钱的东西。

股票的价格由市场决定，公司股票的内在价值由分析师判断，也就是说，通过安全边际法则赚钱的关键是，怎么相对准确地估算出一只股票的内在价值，怎么找到价值一块钱但现在只卖5毛钱的东西。这类计算是格雷厄姆最擅长的，极度保守的他总是会挑选那些经营稳健、资本雄厚、负债比较低的公司。

纽伯格·亨德森·洛布公司是格雷厄姆的第一份全职工作，在这里工作了才几年，他就成了公司的合伙人，负责管理公司的自营账户，还成了一个税务专家，服务各种各样的客户。他的工作为公司带来了大量的佣金收入，也为他奠定了创业基础。

1923年，格雷厄姆辞职，创立了格雷厄姆公司，替哈里斯雨衣公司的老板哈里斯兄弟管理账户收益。但是这段商业合作关系不太愉快，只维系了两年多，双方都想自己单干。1926年，格雷厄姆把自己和客户的基金，转到了以自己名字命名的共同账户中。本杰明·格雷厄姆共同账户开始时的本金是40万美元，3年后，资产就达到了大约250万美元。

接下来，我们通过“市场先生”“市场医生”这两个角色，继续了解格雷厄姆另外两个重要的投资理念。

“市场先生”不是格雷厄姆扮演的角色，而是他在《聪明的投资者》这本书里虚构出来的人物。格雷厄姆喜欢文学，写作时也喜欢用“拟人化”的比喻，来总结市场行为。“市场先生”指代的是股票市场中的情绪化。

格雷厄姆在《聪明的投资者》里有一段很出名的表述：假设你在一家非上市企业里有1000美元的股份，你有个合伙人叫“市场先生”，他为人热心，每天都要来找你。“市场先生”会根据自己的判断来告诉你，你手里的那些股权今天值多少钱，他还希望你在这个价格的基础上，要么把自己的股份卖给他，要么再从他手上再买点股份。跟“市场先生”接触久了，你会发现，他估算出来的价格，有时候挺靠谱，跟公司的发展状况和前景比较吻合。但更多时候，他给出的价格看起来都比较愚蠢，不是过高就是过低。

直到现在，也有人在引用格雷厄姆的这段表述，来说明市场行为的变幻莫测。那么，我们该怎么应对“市场先生”呢？

格雷厄姆在书里继续与我们对话。他说，如果你是个很谨慎很敏锐的人，那么，你会根据市场先生每天提供的信息，来决定你拥有的那1000美元的价值吗？你肯定会在他给出高价时，乐意卖给他；在他开出低价的时候，从他手里再买些股份。他认为，对于真正的投资者来说，价格波动只有一个重要意义，就是在价格大幅下跌后，有机会买入。其余时间，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。换句话说，要么利用市场行情，要么不去管它。

大多数人的投资行为会被“市场先生”左右，而格雷厄姆却能清醒地意识到“市场先生”的存在，并且提出相处之道，这跟他在华尔街的见闻有关。

他很早就见识到了情绪化的威力。格雷厄姆参加工作时是1914年，那年的8月一战爆发，敌对和紧张情绪淹没了股市，大量股票被抛售。尽管人们都知道，战争爆发会带来战时的经济繁荣，但他们还是任由本能反应决定自己的行为。格雷厄姆在职业生涯中见识过恐慌性抛售，也见证过不可思议的暴涨，他发现，真正的风险并不在于股票，而是在于人们自身。20世纪20年代后期，美国股市涨到了不可思议的高度，人们都在一窝蜂地借钱买股票，投机氛围空前高涨。在这种情况下，就连一些受人尊敬的金融机构和投资银行家，也开始进行一些危险操作。

1929年9月，美国股市大跌，10月，华尔街的恐慌抛售达到了高潮。股市崩盘又引发了经济大萧条。《一个聪明的投资者》这本书里介绍了一些具体情况：从1929到1933年，美国的个人总收入从将近860亿美元，变为470亿美元；对外贸易额从70亿美元跌到24亿美元。这段时间也是格雷厄姆基金管理生涯中表现最糟糕的一段时期。

可以这样说，“市场先生”是格雷厄姆虚构出来的角色，但也是他用真金白银、经验教训换来的一个宝贵提醒。我在《一个聪明的投资者》这本书里，还看到了一个拟人化的比喻，那就是“市场医生”，它指的是以格雷厄姆为代表的价值投资者。

如果说“市场先生”是一个性格极端两极化的病人，偶尔冷静，经常躁郁，那么，严谨的价值投资者就像“市场医生”，

 

不管“市场先生”多么情绪化，“市场医生”都会坚持理性，从数据出发，写下自己的“诊断报告”，评估企业的内在价值，就像格雷厄姆那样。

我们知道，医生的工作除了诊断病情，还要治疗病人。对于投资者来说，治疗“病人”的方式，就是把投资当作事业去经营，有必要的时候，甚至要去说服公司管理层改变政策。这种方式现在一点都不罕见，但是在1926年，格雷厄姆以股东的身份，试图说服北方管道公司管理层做正确的事的时候，老华尔街人都把他视为疯子。因为在那时候，华尔街的标准做法是“如果你不喜欢管理层，或者不喜欢他们的做法，卖掉你手中的股票”，没人会浪费自己的时间，企图从外部改变一家公司的内部政策。

格雷厄姆不仅真这样做了，还干成了。当时，美国标准石油管道公司因为垄断问题被要求分拆，分拆后就有了8家小规模的管道运营商，但与他们相关的数据披露得很少。格雷厄姆这位价值侦探就去查阅财报，然后发现了一个宝藏。

管道运营商中有一家叫北方管道公司，格雷厄姆计算后发现，这家公司的股价是65美元，但每股隐含了95美元的现金资产，于是他就不断买入北方管道公司的股票，成为大股东之一。北方管道公司的股价之所以被低估，是因为他们的利润很少，可用于变现的资产很多，却不愿意分配给股东。他就劝说对方的高管，把不影响企业经营的大笔资产，分派给投资者，这样才能体现公司的全部价值，提高市场对北方管道公司的预期。

格雷厄姆的建议一开始被对方拒绝了，但他毫不气馁，购买了更多的股票，增加了持股比例，还成为这家公司的董事。后来，这家公司终于采用了一个与他提议相近的计划，把资产分配给股东。根据这个计划，新北方管道公司股票的总价值加上现金返还，最终超过了每股110美元。

格雷厄姆为什么这么执着呢？因为在他看来，买股票就是买公司的一部分。从1934年开始，他就在自己的文章中主张，股东应该对公司管理层，抱有更加明智和积极的态度。对表现出色的管理层，要慷慨相待，对表现差劲的管理层，要合理怀疑并且进行追问。他还写过这样一句话：“投资的最高境界，就是将它视为事业去经营。”他的用意并不是要鸠占鹊巢，让投资者参与管理，而是强迫投资者像经营者那样，更加关注公司的损益表和资产负债表，而不是只看短期的股价波动。

了解完安全边际、市场先生和“买股票就是买公司”这三个投资理念。我们说回到，格雷厄姆的人生轨迹。

1929年，本杰明·格雷厄姆的共同账户上有250万美元的资产，但是随着股市崩盘，账户资产不断缩水。1932年，这个账户累计亏掉了70%。股市崩盘，严重影响了格雷厄姆个人的收入。他一边想办法调整投资组合，弥补亏损，追回收益，另一边重新拾回节俭的习惯，削减生活开支。他确信，享受物质快乐的关键，是要在几乎所有经济条件下都奉行一套朴素的生活标准。这段岁月虽然艰难，但好在，他也开启了自己的学术生涯，除了在哥伦比亚大学教授证券分析，他还写了大量文章和作品，而正是这些课程和作品，奠定了他“华尔街教父”的名声。

最后，我们再简单了解一下格雷厄姆的晚年时期。

格雷厄姆在这本书里的回顾，只写到了1940年左右，而他是在1976年去世的，这期间，他的人生发生了什么呢？他的职业生涯依然保持着多元化。他的共同账户变成格雷厄姆·纽曼公司，一直经营到1956年他退休。从1936年到1956年，格雷厄姆·纽曼公司的年均收益率大约是17.5%，超过了大盘的业绩14.3%。他控股了政府雇员保险公司，并促成其上市，他还是煤炭和铁路资产拥有者P&R公司的董事。在《证券分析》之后，他陆续出版了《储备与稳定》《聪明的投资者》等作品。他还在进行文学创作，写自己的戏剧。

事业丰收的同时，他也在不断面临失去。他失去了两个儿子，母亲被强盗杀害。人生的最后几年，他得了肾脏疾病和高血压性心脏病，面临健康上的困扰。身心都在经受痛苦的折磨，但晚年时的他，却改变了自己看待人生的态度。年轻时，他对自己的人生感到悲观，感觉自己的世界充满了错误、灾难和失望。但在他80岁时，他却变得乐观，觉得自己的人生极为成功和幸福。

也许有人会把这样人生态度的转变，归结到财富上，是物质生活给格雷厄姆带来了满足感。但格雷厄姆却说，自己这一生享受到的所有快乐，至少有一半来自精神世界，来自美好的事物和文化，尤其是文学和艺术。过80岁生日时，他还在演讲中呼吁自己的后人，努力丰富自己的精神世界，“一旦你们享受到了精神生活的乐趣，千万不要让它溜走。”

一位天天跟钱打交道的投资大师，人生前半段主要追求金钱，最后时期却在劝告后人，要去丰盈自己的精神世界，不提一句与钱有关的话。不知道听完这些，你会有什么样的感慨，欢迎在留言区分享你的感受。我看完格雷厄姆80岁时的生日演讲后，想到了德国哲学家齐美尔的一句话：“金钱只是通向最终价值的桥梁，而人无法栖居在桥上”。

以上，就是本期音频的全部内容。恭喜你，又听完了一本书！

撰稿：杨蕾 转述：徐惟杰 脑图：摩西脑图工作室