3.1 剩者为王，越炒越少的“A 股消费黄金10年”  消费行业会有很多的公司，每一家公司其实都是一部消费的成长史。

过去20年，白酒真的是一个非常好的赛道。

 

接下来进入第二部分，重点分析一下“喝酒”“吃药”“吹空调”。这就是我们看到的过去10年消费股典型的行情。

首先来看”喝酒“，也就是食品饮料。食品饮料其实是有很多子行业的，但是我们最主要分析的是白酒、调味品、乳制品，还有小食品，像肉制品、啤酒，我们就不分析了，因为它们不是主流。

 

我们会发现白酒、调味品、乳制品和饮料的收益率非常好。也就是说过去20年时间，如果说挑选一个最好的赛道，其实就是食品饮料。你如果是做食品饮料研究员，天生就占了优势。

 

首先来看白酒。白酒，我说它是“YYDS”，就是“永远的神”。过去20年，白酒真的是一个非常好的赛道。

 

过去20年，白酒有两段行情。第一段行情是2003—2012年，第二段行情是2016—2021年。我个人认为，白酒的第二段行情可能已经结束了，2021年可能就已经差不多结束了。

 

不管怎么样，在过去20年，白酒是有两波这种行情，中间只有一小段低潮期。这个低潮期就是2013—2015年，其余17年都是炒白酒的很好的年份。

白酒的好，我认为就不需要多说了，因为所有人都知道。我想讲一讲这个行业的其他方面。

 

第一，即便是这样一个被称为“永远的神”的行业，它其实也是有低潮期的。2012年年中到2014年年中，白酒就处在低潮期，整个指数跌了百分之五六十以上。

 

第二，我们来看贵州茅台。贵州茅台可能是中国股票历史上的股王，它是在2001年上市，到现在为止有20多年的历史，复合收益率超过35%。中国几乎没有一个基金经理能够打败贵州茅台，无论是公募还是私募，除了那种收益率很高的散户、游资。如果你在贵州茅台上市的第一天全仓买入，持有到今天，你就是中国最优秀的基金经理。

 

但是我们会看到，即便是像茅台这样的公司，在历史上也出现过低潮。它在历史上最大的低潮就出现在2013年、2014年，当时茅台市值跌破1500亿，TTM的PE只有9倍。你能想象茅台的静态市盈率只有9倍吗？现在我们会发现茅台静态市盈率是四五十倍，而且大家已经习以为常了，觉得茅台这种公司的市盈率就应该是三四十倍起步，到四五十倍也是非常正常的。

 

但我想告诉你的是，在茅台的低潮期，它也曾经出现过9倍的市盈率。这还不是重点，重点是我个人作为基金经理，买的第一只股票就是贵州茅台，而且就是在茅台9倍市盈率的时候买的，2014年，厉不厉害？更厉害的是我持有了半年就卖掉了，之后再也没有买过，这是耻辱。

 

我在2014年第一次做基金经理，我深度研究以后觉得这只股票太好了，怎么会有这么好的股票？贵州茅台，这么好的商业模式，居然以低于10倍市盈率让我买到。我记得特别清楚，当时复权后的股价还不到100块钱，而茅台股价最高的时候曾突破2600块钱。

 

可是我买入这只股票之后的半年时间，也就是2014年1月到2014年8月，它没有涨。在这个过程中，那些乱七八糟的垃圾股乱涨，结果我就把茅台卖掉了，然后去追垃圾股了。

 

当时为了解释茅台股价不涨，出现了很多“鬼故事”，说中国的年轻人不会再喝白酒了，喝白酒的都是老年人。在当时茅台股价不涨的过程中，我居然信了这种“鬼故事”，为什么？这个世界就是这样，当有一个东西反常的时候，就会有一套逻辑去解释它。后来茅台股价涨起来，大家就说原来年轻人也会变老，就是用这种思路去解读问题。

 

实际上茅台股价的涨跌就是一个周期。2003—2012年，白酒很牛，它的周期非常长，而且波动很小，不同于煤炭、有色。但是即便如此，它也是周期品。2012年、2013年的时候，本身白酒这个行业的景气就到高位了，它就要下来。这个时候正好碰上了一些事件，像塑化剂、反腐，然后商品的价格等各方面就下来了，茅台股价就跌了。其实它就是一个周期的表现。

 

但在周期的表现过程中，大家是用事件去解读了这个周期。假设当年茅台股价下跌真的是因为塑化剂、因为反腐的话，我想问大家，现在白酒里面用不用塑化剂？白酒依然是用塑化剂的。现在反不反腐？依然反腐。为什么它的股价就能起来？难道真的是因为年轻人变老了吗？

 

茅台股价后面之所以能够起来，就是因为白酒的周期又回来了。它不景气了几年，去产能、去库存，最终价格也跌下去了，然后慢慢它又开始了新的一轮景气周期，但是这一轮的景气周期走得就比前面10年的景气周期更快、更急。

 

到了2021年，白酒这个行业可能又开始面临景气往下了。我发现很多的数据，包括季报、年报，都开始体现这一点了，但大家现在认为它就是“永远的神”，它的景气就不会向下。实际上不是这么回事，它的景气是会变化的。

 

所以哪怕是像白酒这种商业模式很好的行业，也存在低潮期。在全中国的历史上，很难找出一个行业的商业模式会比白酒更好。半导体的商业模式是很差的，因为它需要不断的资本开支，而且产品一出来以后就不断降价。白酒的商业模式就很好，它的配方永远都不变，经过酿制就能卖高价，而且产品还能够不断涨价，这种商业模式是很少见的。

 

但即便是这样一种东西，它其实也有周期，我们还是需要站在周期的角度去看待问题。当它周期景气向下的时候，它的股价也得跌。茅台从2012年的高点下来的时候，它的股价跌掉了70%。所以不要觉得你现在看好的股票跌个百分之二三十，这个事情就过去了，没那么容易的。好公司也可以调整70%，但是它调整70%以后，后面会继续创新高。这就是好公司的魅力，碰到周期性的问题时它会下跌，但后续一旦缓过劲，它就能创新高。

所以我们在做投资的时候，其实是需要有一个股票池的。比如我平时选了一批股票，这些公司我反复研究过，发现它们是好公司，但是不代表我马上就要买入这些好公司，然后持有100年，不是这样的。你是可以在这个股票池里面选的，当这些好公司碰到一些问题的时候，只要这个问题不会给它带来毁灭性的打击，其实就给你创造了很好的投资机会。

比如现在我们看到像立讯精密这种股票，它碰到问题了，它开始跌了，这是好事情。跌下来以后，我们就可以找一个时间买入。但有些公司不是的，有些公司是垃圾，它一直在转型，永远在路上，这种公司你怎么跟它为伍呢？

所以在做投资的时候，特别是在我的方法论中，我的一个原则就是，我与好公司为伍，但是不代表我会买入它并一直持有。我认准了好公司，我有一个股票池，接下来我就在这些好公司里面，用周期的思维去筛选它的买点和卖点。当一个好公司碰到了不好的事情，股价跌掉百分之五六十，甚至70%以后，那个时候你买进去，只要这公司还是好公司，大概率会挣钱。

这个方法听起来很简单，但我想告诉你的是，其实也没有那么简单。真的等它跌到底部位置的时候，会出现很多“鬼故事”，而且这些“鬼故事”都有理有据，你无法反驳，这个时候你买不买？但经验告诉你，它涨起来以后，这些“鬼故事”就消失了。所以白酒是一个非常好的投资案例。